1. 时间是优秀企业的朋友，也是平庸企业的敌人。
2. 总体而言，我们倾向于避开怪兽，而不是杀死它。
3. 如果你不打算持有一只股票10年，那就不必考虑甚至持有10分钟。
4. 等待完美的抛球，等待完美一击的机会，将意味着步入名人堂的旅途。而不分青红皂白地挥棒乱击，将意味着失去成功的入场券。

巴菲特：学习投资只需要学好两门功课就足够——如何评估一家公司的价值，以及如何对待市场价格。

一、财务与投资

1. "价值"投资：

有意识地为一只股票支付高价，然后希望以更高的价格迅速卖出，这种行为被贴上投机的标签。巴菲特挑选企业的几个特征：

• 能够理解；
• 具有良好的长期前景；
• 具有诚实且能干的管理层；
• 能以非常有吸引力的价格买到。

价值方程：任何股票、债券或公司今天的价值取决于，在可以预期的资产存续期间，以合适利率进行贴现的现金流入和流出。
价格：以现金流贴现的方式计算所得出的最便宜的对象，是投资者应该买入的投资标的——无论公司是否成长，无论公司的盈利是波动还是平稳，无论相对于当前盈利和账面值其股价的高低。
最值得拥有的公司：在一个延伸的时期周期里，可以不断利用增量资本获得很高回报率的公司。

2. 聪明的投资

作为投资者，对那些处于发酵期而迅速膨胀、变化的行业，我们的态度就像我们对于太空探索的态度一样：我们会鼓掌欢迎，但不会参与其中。

一个投资者需要的是，能够正确地评估所选择企业的能力。注意“选择”这个词，你不必成为懂任何公司的专家，或者，你也不必成为懂很多公司的专家。仅仅需要的是，能够正确评估在你能力圈内的公司。这个圈子大小并不特别重要，然而，知道这个圈子的边际非常关键。

投资表现不佳的3个原因：

• 高成本。频繁交易，或支付太多的管理费；
• 跟风。以股评和市场流行风尚（概念）作为投资决策的依据，而不是深思熟虑的企业定量分析。
• 不合时宜的方式进出市场。（常常是牛市进入，熊市退出）投资牢记：亢奋与成本是投资的敌人。

3. 捡烟蒂和惯性驱使

1. 捡烟蒂：如果以足够低廉的价格买入一只股票，那么，通常企业的价值波动会给你提供机会，让你以合理的利润脱手股票，即使从长期而言，这个公司或许很糟糕，你的回报也还行。
2. 在犯下一系列错误之后，我学会了只与那些我喜欢、信任和尊敬的人做生意。与坏人打交道做成一笔好生意，在这方面我们从来没有成功过。
3. 我们不喜欢99:1的发生概率，永远不会。我们认为，一个小的丢脸或痛苦不可能被一个大的额外回报所抵消。在绝大多数的情况下，杠杆只会回加速事情的运动。芒格和我从来不会匆匆忙忙，我们享受投资过程远胜收获的结果，我们学会了与之朝夕相处。

4. 生命与负责

1. 无论发生什么，伯克希尔都具有足够的净资产、盈利现金流以及可变现性，足以应付自如。多年以来，一些非常聪明的人们终于意识到，无论多么长的一串数字，只要乘上一个零，其结果一定等于零。
2. 杠杆这个东西是会令人上瘾的，一旦你奇迹般获利，很少有人会愿意再回到从前保守的状态。所有的杠杆通常导致的结果会是零，即便使用它的人非常聪明。
3. 在时不时爆发的金融危机的插曲中，在其他人挣扎求生的时候，我们已经在财务和心理上做好了出击的准备。

二、投资替代品

1. 一个试图揪着猫尾巴将猫带回家的人，将会学到从其他地方无法获得的教训。
2. 世俗的智慧告诉我们，循规蹈矩的失败，可能比标新立异的成功，更有利于保全名声。
3. 衍生品交易市场中，本打算寻求躲避麻烦的参与者，却成为被殃及的池鱼。

投资思想

1. 在一个没有价格管制的普通商品型生意中，一家公司必须将成本降低到具有竞争力的水平，否则就会灭亡。
2. 当一个公司销售的是普通商品型产品（或服务）时，它不可能比最为愚蠢的竞争对手聪明多少。
3. 衍生品交易是危险，因为它使用了极大的杠杆率，增加了我们整个金融体系的风险。
4. 预言家的墓地中有一大半躺的都是宏观经济分析师，在伯克希尔我们很少对宏观经济做出预测，我们也很少看到有人可以持续做出准确的预测。
5. 居住和使用应作为买房时的首要动机，而不应该将购房视作为升值盈利或再融资的手段。同时，购房时应该考虑与收入相匹配，量力而行。
6. 过度活跃的股市是企业的扒手。
7. 投资者，应着眼于企业运营的结果，而不是股票的价格。
8. 在赌场一般的市场中，沉不住气的投资管理层扮演了一只无形的脚，不断给向前的经济使绊子，减缓了经济发展。

三、普通股投资

投资者的频繁交易和投资管理的成本，长期而言，投资者作为一个整体的表现不可避免地会低于其拥有的公司的表现。

1. 交易成本：美国证券市场交易的摩擦成本，已经达到了所有美国公司盈利总和的20%。投资者的整体回报，随着交易频率的上升而减少。
2. 受限定收益：会被通胀侵蚀的收益部分。这部分收益不能被用于分红，如维持销量的能力、长期竞争力、财务实力。
3. 非限定收益具有可选择性，可以留存在公司，也可以用于分红。至于选择哪一种，管理层应该选择对股东最有利的方式。原则：公司留存的每一美元，要为股东创造至少一美元市场。
4. 公司是否回购股票的2个考虑因素：
   • 公司拥有满足日常运营所需之外的、可运用的现金，这包括现金以及合理的借款能力。
   • 公司在市场上交易的股价低于保守计算的内在价值。
5. 视股价低迷为朋友。大多数人，包括那些未来只是打算买进的人，看到股价上升会感到舒服。这些股东的心态，就像一个天天开车上班的人，刚刚圆满了当天的汽油后，发现油价上升而心怀喜悦一样。
6. 股市上具有讽刺意味的现象之一是强调所谓的活跃性，使用的术语称之为“市场性”、“流动性”。投资者应该明白，对于赌场管理员有利的事情未必对客户也有利。
7. 过度活跃的资本市场破坏了理性的资本配置，非但不是馅饼放大机，反而是馅饼缩小机。

四、兼并与收购

1. 以中等的价格买上等的企业。
2. 多练习未必能完美，但多练习能保持恒定。
3. 诺亚法则：重要的是建造方舟，而不是预测大雨。
4. 在一笔交易中，你所付出的与你所获得的同等重要。
5. 寻找合适另一半的方法：保持积极、兴趣、开放的心态，但不能着急。（投资同理）
6. 我们今天在一个地方的所作所为，将会决定我们明天在其他地方的受欢迎程度。

两类成就突出的收购对象

1. 收购涉及的公司，是通过筹划或意外事件，收购那些特别能适应通货膨胀环境的公司。
   具有容易提价的能力。
   • 具有只需要投入小额增量资本，即可容纳业务大量增加的能力。
   • 收购涉及企业界管理明星。那些真正“能用一分钱买两分货”的管理人才。
2. 发行股票收购原则除非我们取得的内在价值至少与付出的代价相等。不幸的是，很多公司管理层为了0.5美元而发行1美元作为交换。
   • 那些想花股东的钱去扩大企业版图的管理层，应该考虑去政府部门谋个差事更好。
   • 赌城拉斯维加斯的成功，正是建立在财富转移的基础之上，这种财富的转移正是源于人们热衷于那些看似微小却不利的资本转移游戏。
3. 伯克希尔收购前提
   • 业务看得懂；
   • 具有稳健良好的经济基础；
   • 喜欢、尊敬、信任的管理层运营。
4. 伯克希尔收购公司标准
   • 规模够大；
   • 具有被验证了的持续盈利能力；（排除对未来预测和困境反转型公司）
   • 在负债极少或没有负债的情况下，公司具有良好的净资产回报率；
   • 具备可靠的管理层；
   • 业务简明；
   • 明确的报价。

五、估计与会计

1. 一鸟在手，胜过两鸟在林。
2. 投机关注的不是资产会产出什么，而是下一个傻瓜愿意出什么价格。
3. 没有什么比不劳而获却能大笔捞钱更容易让人失去理性的了。
4. 一个项目或企业早期要求的资金投入，超过未来能够产生现金的折现价值，那么这种成长是在破坏价值。

成长仅仅是价值公式中的一个组成部分，通常是正面因素。要想获利超额回报，必须等到整个资本市场极其惨淡的时候。整个市场感到悲观之时，才是超额回报机会出现之日。

1. 价值

• 内在价值：非常重要的概念，提供了评估投资相对企业的吸引力的唯一逻辑路径。
• 内在价值定义：一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。
• 内在价值计算：内在价值是一个估计值，而不是一个精确的数字，此外，这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期改变而改变。
• 账面价值：定期报告公司的每股账面值，容易计算，但用途有限。账面价值并非内在价值的指示器。

2. 透视盈余

• 宁愿将盈利交由只持股10%公司优秀经理人好好发挥，也不愿意交给潜质有限的经理人管理。
• 挑选出一些优秀的公司，它们能将每一美元的留存利润转化为至少一美元的市场价值。
• 投资决策的记分牌是市场价格。但是，决定价格的是未来的盈利。就像打棒球一样，投资者需要盯着的是场上，而不是记分牌。

3. 商誉

• 经济商誉：当企业被预期可以产生的回报，远远高于市场回报率时，这样的公司在逻辑上具有远高于其有形资产的价值。这种超额回报的资本化就是经济商誉。
• 任何一个没有财务杠杆，且需要有形资产运营的企业（几乎包括所有企业），都会受到通化膨胀的侵害。那些需要较少有形资产的企业仅仅是受到的伤害较小而已。

4.股东盈余

• 股东盈余：a+b-c,（a）财务盈利，加上（b）折旧、损耗、推销，以及一些其他非现金成本，减去（c）每年平均的工作和设备等的资本化开支，这些都是维持其长期竞争地位和单位产量所需要的。
• 无论投资者购买股票，还是公司管理层考虑买下整个公司，都应该主参考股东盈余这项指标。
• 会计数字：是商业语言，对于评估企业价值和追踪其发展，有着莫大的帮助。会计数字仅仅企业估值的开始，而并不是结尾。公司经理人和投资者应该记住，会计仅仅是有助于商业思考，但却永远不能替代这种思考。

六、会计诡计

1. 留意运营利润的构成和变化，你会走在正确的大道上。
2. 所谓丑闻并不在于非法的勾当，而是在于合法的勾当。
3. 警惕那些油嘴滑舌，往你脑子里灌输幻想的顾问们，他们同时在往自己的口袋里装佣金。

1. 财务报告

财务报告的数据帮助具有一定财务知识的读者回答3个方面的问题：

1. 这家公司值多少钱？
2. 它实现未来规划的可能性有多大？
3. 鉴于现有的情况，公司管理层的工作表现有多好？

许多经理人并不是将会计规则视为一个需要达到的标准，而是看作一个需要克服的障碍。会计师们通常也乐于提供配合协助。即使是诚实、出于好意的管理层，有时也会弹性的利用会计规则，选择更有利于展示其业务表现的合适数字。平滑盈利，季度财务数据“大洗澡”等手段，有时也是正直的管理层所采用的“没有恶意的谎言”。
当公司向另一方提供具有价值的东西时，就会有成本发生，并不是只有在现金换手的时候才发生成本。此外，仅仅因为不能精确量化，就说一项重要的成本不应该确认，这种说法不仅愚蠢，而且令人怀疑。
一大笔本应合理分配到数年期间的成本，被集中倾泻到一个季度中，通常发生在那些已经注定让投资者失望的季度里。这种“将所有问题集中倾泻在一个季度中”的做法，就是对前面的错误记录进行“大洗澡”式大清洗（掩盖之前无能、舞弊等行为所造成的后果）。

2.期权

关于期权的反问：

1. 如果期权不是一种报酬形式，那么它是什么？
2. 如果这种报酬不是一种费用，那么它是什么？
3. 如果公司在计算盈利时，不包括这种费用，那么它应该放在什么地方？

期权结构条款：

1. 具有合理的行权价格；
2. 相对于公司的留存利润，期权价格具有相应的行权价格调整；
3. 禁止在获利期权后立刻抛售股票。

所有媒体最为看重的净利润指标，在伯克希尔却几乎毫无意义。因在任何财务期间，可以给出任何公司管理层愿意给出的数字。而运营利润这个指标，尽管有一些不足，但它整体而言，是个反映企业运营状况的较为合理的指标。

七、会计政策

• 公司并购时GAAP允许的两种会计原则：A、购买法；B、权益合并法。
  

  林肯最喜欢的谜语：如果一只狗连尾巴也算在内的话，总共有几条腿？
  答案是：四条腿！（尾巴永远是尾巴）

八、税务问题

1. 与其杀死毒龙，不如避开毒龙。
2. 公众民意调查是无法代替思考。
3. 如果你在小事上无原则，那么大事上一样没有原则。
4. 和一个道德品质败坏的人，无法成就一桩好交易。
5. 我在历史中学到的唯一东西就是：世人从未从历史中汲取教训。

在非管控的、拥有强大特许权的公司，公司及股东是税率降低的主要受益者。对于赋税的投资者而言，在设定回报率的情况下，一项内部以复利增长的单项投资，比一系列同样成功的投资，实现的财富要多得多。