巴菲特之道-投资组合管理-投资数学

芒格:参与赛马或股市的最明智的方法,是等待具有最佳赔率的良马出现。

投资组合管理:投资数学

巴菲特:你不必成为一个火箭专家,投资并不是一个IQ160的人击败一个IQ130的人的游戏。相对于大脑的容量而言,保持头脑的清醒更为重要。

当我们想到投资组合时,多是想到一个简单的过程:买、卖,持有。以巴菲特的想法,股价与其内在价值相比较后得出的安全边际,在股价大幅低于其价值时买入,在股价没有被高估时持有,在股价大幅攀升时卖出。

安全边际理论本身虽重要但却不充分。我们在实际的组合管理中,还必须考虑巴菲特所运用的三个重要因素:

  1. 他构建长期成长的投资组合的方法;
  2. 他判断投资组合进展的测量方法;
  3. 他在面临过山车般行情考验时控制情绪的方法。

集中投资

集中投资的精华之处在于:挑选几只长期而言,能产生超越平均水平回报的股票,将资金大量投在其上,在遭遇短期市场波动漩涡波动时,忍耐坚持。

集中投资的核心在于:将你的投资集中在那些可能超越平均表现、提供最高回报,那么所谓的多元化对你而言就是俗套。

集中投资与广泛持股、高频交易的方式完全不同。尽管持有优秀标的集中投资,在主动型策略的长期表现中会领先于指数,但它也要求投资人具有耐心,尤其在其他投资策略表现更好的情况下。在相对较短的期限里,我们知道利率、通货膨胀、短期公司盈利的变化都会影响股价。但当时间放得更远时,企业的基本面终将在股价上得到反映。

巴菲特建议:总的大原则是周转率在10%~20%。对于持有十年的组合有10%的换手率,对于五年的组合有20%的换手率。

集中投资由于持股较少,所以股价波动带来的震荡是不可避免的副产品。运用这种方法的投资者之所以能够承受震荡,是因为他们知道,长期而言,所持有的企业会提供足够的回报以补偿短期波动带来的折磨。

集中投资的数学

将股票市场称为一个巨大的、充满各种可能性的仓库,这种说法可能过于简单,却并不夸张。在这个大仓库里,数以千万计的不同力量的合力反映在股价上,它们都在持有不停地变动着,任何一种力量都可能突然影响股价,任何一种力量都无法绝对预测到。投资者的任务就是,认清哪些是不可知的因素与信息,并将其逐一排除,最后留下那些最有把握的。这就是在概率的练习。

拜尔定理提供了一个数学程序,根据新获得的信息,调整我们原有的预期,以改变相应的几率。假想一下,你和朋友玩掷骰子游戏,看能否得到数字6.这个几率是1/6,16%的可能性。但是你的朋友掷完之后,用手捂住,悄悄看了一下说:我可以告诉你,这是个偶数。这样你有了新信息,几率从1/6升到了1/3,33%的可能性。当你琢磨猜哪一个的时候,朋友又逗你说:还告诉你这不是4 。有了这个新信息,你的几率就成了1/2,50%的可能性。在这个简单的例子中,你使用的就是拜尔分析法。每一次新信息的增加,都会改变你原有的可能性,这就是拜耳推理。

如果一个问题具有不确定性,我们就不可能做出明确的定义。反之,如果问题已经被定义明确,我们应该能够列出各种可能的后果。如果一个不确定因素重复的次数足够多,那么结果的频率就能反映不同结果的概率。如果我们关心的问题只能出一次,这才是真正的难题。

概率论与市场

巴菲特:我们所要做的全部就是,将盈利概率上可能盈利的数量,送去亏损的概率乘上可能亏损的数量。

凯利优化公式通常被称为优化成长策略,它基于一个概念,如果你知道你的成功概率,就将资金放在具有利益最大化的赢面上。
其公式是: 2P-1=X ,这里2乘以赢面的概率(P)减去1等于你的投资比例(X)。

运用凯利公式模型的三个局限:

  1. 无论是否使用凯利醋,投资人都应该做好一个长期的打算。 在投资中有多少,投资人选中了好企业,但市场却不能及时地做出反应。
  2. 谨慎使用杠杆。 格雷厄姆和巴菲特都极力反对借钱投资股票(包括使用融资账户),在你最需要钱时,反而接到意想不到的电话要求追加资金,这种风险往往发生在市场最为困难的时候。
  3. 在玩大概率游戏时,最大的风险就是过度押注。

凯利模型的抛物线关系,少量押注的破坏性风险总是好于过度押注。减少50%投资数量的半数凯利模式,仅仅减少25%的潜在收益。

心理学的元素

拜尔熟悉参与游戏的心理冲动,建议玩家将资金分为游戏资金和重要资金两个部分。认真的玩家将重要资金保留着,直到两个条件再现:

  1. 赛马胜出的信心很高时;
  2. 回报赔率非常有利时。

从理论到现实

当世界给予你机会的时候,聪明的投资者会出重手。当他们具有极大赢面时,他会下大注。其余的时间里,他们做仅仅是等待。就是这么简单。

从赛马到股市,思考的线索是相同的:

  1. 计算概率:长期而言,我选择的这只股票能否遗忘大热?
  2. 等待最佳赔率出现。当你具有安全边际之时,成功的概率在你一边。不确定性越大,你需要的安全边际就越大。在股市上,安全边际现为折扣价格。当你喜欢的股票股价低于其内在价值之时,那就是买入的信号。
  3. 根据最新信息及时做调整。当出现好机会时,同时,要保持谨慎地观察公司本身的情况。是否公司管理层开始瞎搞?公司财务决策是否有变化?行业里是否出现了新的竞争对手?如果这样,原来评估的可能性也应该进行相应的调整。
  4. 决定投资数量。在你用于投资的所有资金中,有多少投资于某个特定对象?使用凯利模型时,向下调整一下,以凯利半数模型或分数模型开始。

凯恩斯投资原则:

  1. 投资于经过认真挑选的对象,它们相对于真实和潜在的内在价值具有价格上的折扣,相对于同期的替代投资也具有更优的性价比。
  2. 坚定地持有选定之后的组合,风雨同舟,或许数年,直至它们的潜力释放,或有证据表明当初是买错了对象。
  3. 保持投资组合的平衡性。尽管集中投资个股会隐含一系列风险,但不同的个股之间会做风险的对冲。

凯恩斯:我们未能证明,有人有能力利用经济的周期循环,大规模系统性地买进卖出股票。经验证明,很清楚,大规模系统性买进卖出是不可行的,也不可取。试图这么做的人,不是卖得太迟,就是买得太迟,或者二者均沾,这导致交易成本大规模上升,并引发情绪的波动,这也引发了广泛的大规模的投机,加剧了波动的程序。

价值的真正衡量

基金经理们令人目眩的速度搅动股票的原因就是:他们认为这就是他们的日常工作。

华尔街典型的成长道路是,从业人员从分析师起步,渴望被提升为受人尊敬的基金经理。与此相反,我们认为如果你是个长期投资者,分析师能力是最重要的,投资管理的能力自然随之而来。

超级投资家们拥有一个共同的投资主线,他们降低风险的方式,是拥有巨大的安全边际。他们相信拥有数量有限的、高利润率的股票,不仅能降低风险,而且能提供远高于市场的回报。

当股价被华尔街的羊群效应影响之时,价格受情绪的影响,或是贪婪,或是恐惧,很难说市场总是理性的。实际上,市场的股价经常是莫名其妙的。如果我们接受“股价并非总是理性的”这个论断,我们将不再短视地以价格为决策的唯一依据;如果我们不再认为股价表明一切,就可以开阔视野,去深入研究和分析股票背后所代表的企业真实情况。当然,我们仍会关注股价,这样就可以知道它何时低于价值,但我们不再以其为为单一的衡量手段,以至于将我们引上错误的方向。

巴菲特:衡量一个上市公司的试金石没有不同,“对于我们持有的股票,芒格和我喜欢让它们以自己的运营结果说话,而我们不需要每天、甚至每年的市场股价告诉我们投资是否成功。在一段时期里,市场或许会忽视企业本身的价值,但最终会反映其真实价值。”

多元化的衡量标杆

巴菲特:只要公司的内在价值以一个令人满意的速率在提升,公司被股市认可的速度并不重要。甚至,实际上,这种以来的认可还有好处,它能提供更多折扣价买入的机会。

投资者的目标应该是建立一个投资组合(就像一个企业),这个组合能给投资人提供最高的透视盈利,从现在开始持续时间十年或更久。

巴菲特:考虑一项新投资时,将这个新项目与已经持有的投资进行比较,看看是否更好。已经持有的投票是进行新投资或购并一个衡量标杆。

芒格:巴菲特所说的对于任何一个投资者都有借鉴意义,作为一个普通投资者,你所拥有的最好的东西正应该作为你的衡量指标。接下来的一步是最为重要的,也是被广泛忽视的秘密,而它可以提高你的组合价值。如果一个新的投资对象没有比你已拥有的更好,那么,它就没有达到你的门槛。仅仅这一条会将你所见到的99%的投资对象淘汰掉。

巴菲特:发现一个伟大的企业和杰出的管理层是如此不易,为什么我们要放弃已经被证明的产品呢?我们的座右铭是:如果你一开始就成功,就不要浅尝辄止。

什么样的策略可以让投资者降低换手率呢?一种可能是低换手率的指数基金。另一种是集中投资策略。他说:这听起来像是婚前辅导,换句话说,是试图构建一个你能长期与之共存的投资组合。

集中投资重点内容:

  1. 在你没有将股票首先(以及总是)考虑为一个企业的一部分时,不要进入股市。
  2. 准备好勤奋地研究你所投资的公司,以及它们的竞争对手,以至于达到一种状态,那就是没有人比你更了解这个公司,甚至这个行业。
  3. 如果你没有做好五年(十年更好)的时间准备,不要开始你的集中投资。
  4. 做集中投资时不要使用杠杆。 一个没有财务杠杆的投资组合可帮助你更快地达到目标。记住,在股市大跌时,一个意外的要求追加保证金的电话,会毁掉你精心设计的完美计划。
  5. 成为一个集中投资者需要适当的性格及人格物质。
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