过于超前与犯错没有区别。

投资最重要的事

复利是建构在不断获利的基础之上，做到让亏损的风险降到最低，才有可能让复利的魔法展现出来。

价格和价值的关系是成功投资的关键。

• 拥有成功的投资或成功的投资生涯的基础是价值，必须清楚地认识到想买进东西的价值。价值包括很多方面，并有多种考察方法。简单来讲，就是账面价值和有形资产价值，公司或资产产生现金流的能力，以及所有这些东西的增值潜力。
• 为了取得卓越的投资结果，必须对价值有深刻的洞察。因此必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题，或者把问题分析得更到位——最好三者都能做到。
• 必须以可靠的事实和分析为基础，建立并坚持自己的价值观。只有这样，你才能知道买进和卖出的时机。只有拥有良好的价值感，你才能培养在资产价格高涨并且人人认为价格会永远上涨的时候获利的纪律，或在危机时甚至价格日益下跌时持仓，并以低于平均价格买进的勇气。当然，为达到这些情况下获利的目的，你对价值的估计必须准确。
• 价格和价值的关系是成功投资的关键。低于价值买进是最可靠的盈利途径，高于价值买进则很少奏效。

优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是买得好，而不是买好的。

• 导致资产低于价值出售的原因是什么？买入机会存在的主要原因是对现实认识不足。高品质是显而易见的，发现便宜货则需要敏锐的洞察力。出于这个原因，投资者往往把客观优点误以为是投资机会。优秀的投资者却从未忘记，他们的目标是买得好，而不是买好的。
• 除了提高获利潜力之外，以低于价值的价格买进是限制风险的关键因素。买进成长型股票或参与“热门”动量市场都起不到这样的作用。
• 价格和价值的关系受心理和技术的影响，这是两种可以在短期内主导基本面的力量。这两个因素所致的极端价格波动提供了获利或失误的机会。为了得到前者而不是后者，必须坚持价值的概念并应对心理和技术因素。

如果我们避开亏损的标的，那获利的标的自然会照顾自己。

• 经济与市场周期上下波动。无论此刻它们朝向哪个方向运动，都会有大多数人相信它们朝着这个方向永远走下去。这样的思想非常危险，因为它会扰乱市场，将价格推向极端，引发多数投资者难以承受的泡沫与恐慌。
• 同样，投资者的群体心理也呈现有规律的钟摆式波动——从乐观到悲观，从轻信到怀疑，从唯恐错失良机到害怕遭受损失，从急于买进到迫切卖出。钟摆的摆动导致人们高买低卖。因此，作为群体中的一员注定是一场灾难，而极端时的逆向投资则可能避免损失，取得最后的胜利。
• 特别值得一提的是，风险规避——适度的风险规避是理性市场必不可少的组成部分——有时过少，有时过度。投资者在这方面的心理波动是产生市场泡沫和崩溃的重要原因。
• 永远不要低估心理影响的力量。贪婪、恐惧、终止怀疑、盲从、嫉妒、自负以及屈从都是人类本性，它们强迫行动的力量是强大的，尤其是在它们达到极致并且为群体共有的时候。群体会影响他人，关于思考的投资者也会察觉到它们的影响。任何人都不要奢望对它们免疫和绝缘。不过，虽然我们能感知到它们的存在，但是我们绝不能屈从；相反，我们必须识别并对抗它们。理性必须战胜情感。
• 大多数趋势——看涨与看跌——最终总会发过度。较早意识到这点一点的人会因此而获利，较晚参与进来的人则因此而受到惩罚。由此推导出最重要的一句投资格言智者始而愚者终。 抵制过度的能力是罕见的，但却是大多数成功投资者所具备的重要物质。

我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。

• 我们不可能知道过热的市场何时冷却，也不可能知道市场将何时止跌上涨。不过，虽然我们不知道将去向哪里，但我们应该知道自己身处何方。我们可以通过周边人的行为推知市场处在周期中的哪个阶段。 当其他投资者无忧无虑时，我们应小心翼翼；当其他投资者恐慌时，我们应变得更加积极。
• 不过，即使逆向投资也不会永远带来收益。买进卖出的大好机会与极端价格相关，而就定义来看，极端价格是不会天天出现的。我们势必要在周期中的其他时候买进卖出，因为很少有人会满足于几年一次的操作。当局势对我们不利时，我们必须能够识别出来，并且采取更加谨慎的行动。
• 在价值坚挺、价格低于价值以及普遍消极心理的基础上买入，很有可能会取得好的投资结果。然而，即使这样，在形势按照我们的预期发展之前，也可能会有很长一段时间对我们不利。“定价过低”绝不等同于“很快上涨”。 第二句重要的格言：过于超前与犯错没有区别。
• 除了具备衡量价值的能力并且在定价知足时追求价值外，成功的投资者还必须人正确应对风险的方法。他们必须突破学院派主张的将风险等同于波动的定义，并且理解最重要的风险是永久性损失的风险。必须认识到，提高风险承担不是投资成功的必胜手段，还必须认识到，高风险投资会导致更广的结果范围和更高的损失概率。他们必须了解每项投资的损失概率，并且只在回报极为可观时承担这样的风险。

重要的不是你得到了多少报酬，而是你承担了多少风险去得到这些报酬。

• 大多数投资都简单地把注意力放在收益机会上。领悟力较高的人认识到理解风险和获取收益同等重要，但是极少投资者具备了解相关性——这一控制投资组合整体风险的关键因素所需的素质。由于相关性差异，具有相同绝对风险的个别投资能够以不同的形式组成不同风险级别的投资组合。大多烽投资者认为多元化指的是持有许多不同的东西，很少有投资者认识到：只有投资组合中的持股可靠地对特定环境发展产生不同的反应时，多元才是有效的。
• 尽管正确的积极进取型投资能够带来令人振奋的结果——特别是在繁荣期，但它产生的收益不像防御型投资那么可靠。因此，损失少而轻是产生最好投资记录的部分原因。橡树资本信条：避免致败投资，制胜投资自然会来。 一个每项投资都不会产生重大损失的多元化投资组合，是投资成功的良好开端。

风险控制是防御型投资的核心。

• 防御型投资者不仅会努力做正确的事，还特别强调不做错误的事。因为在逆境中生存与在顺境上实现收益最大化是相矛盾的，所以投资者必须取得两者之间的平衡。防御型投资者更注重前者。
• 错误边际是防御型投资的关键要素。 尽管当未来按照预期发展时，大多数投资都会成功，但是一旦未来不按预期发展时，错误边际就能够保证结果的可接受性。投资者获得错误边际的方法有：强调当前有形而持久的价值，只在价格低于价值时买进，避免使用杠杆，多元化投资。 强调这些因素会限制繁荣期的收益，但在形势恶化时，它能最大限度地提高全身而退的概率。第三句重要投资格言：永远不要忘记一个6英尺高人可能淹死在平均5英尺深的小河里。 错误边际能带给你持久力，帮你度过市场的低迷期。
• 风险控制和错误边际必须时刻在你的投资组合中有所体现。必须记住，他们是“隐蔽资产”。市场多数时候处于繁荣期，但是只有在衰退期——潮水退去的时候——才能凸显防御的价值。因此，在繁荣期，防御投资者必须知道，自己的收益（尽管可能不是最高）已经取得了适当的风险保障…即使事后证明这种风险规避是不必要的。

投资成本的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。

• 很少有人（如果有的话）对未来经济、利率、市场问题有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。
• 很多投资者认为自己知道经济和市场的未来走势（并采取相应的行动），实则不然。我们根据自己对未来的认识采取积极的行动，但很少能够取得理想的结果。建立在坚定但不正确的预测基础上的投资，是潜在损失的根源。
• 很多投资者（无论业余还是专业）认为，世界是有序运行的，是可以被掌握并预测的。他们往往忽视了隐藏在未来发展之下的随机性和概率分布。因此，他们将行动建立在他们对未来的唯一预期结果之上。这种做法有时候能够奏效，并为投资者赢得赞誉，但不足以带来长期而稳定的成功。无论是在经济预测还是投资管理中，都会有人是完全正确的，但一个人很少有持续正确的时候，这样的结果是没有任何价值的。最成功的投资者在大部分时间里都“接近正确”，这已经远比其他人做得更好了。
• 操持正确的关键在于避免经济波动、公司困境、市场震荡以及投资者轻信所带来的错误。虽然没有避免错误的必胜方法，但是毫无疑问，意识到这些潜在危险就是避免身受其害的良好开端。
• 无论是在衰退期限制损失的防御型投资者，还是在繁荣期争取收益的积极进取型投资者，都已经证明自己是有技术的。想要得到投资者真的是在提升价值的结论，我们必须考虑他们在与自己投资风格不相符的环境下的投资表现。积极进取型投资者是否能在市场下跌时减少损失？保守型投资者能否在市场上涨时积极参与？ 这种不对称性就是真实技术的体现。投资者的致胜投资是否多过致败投资？制胜投资的收益是滞大于致败投资的损失？繁荣期所带来的利益是否高于衰退期所带来的痛苦？长期结果是否好过单纯由投资者风格带来的结果？这些能力都是优秀投资者的标志。如果做不到这些，那么投资者可能得到的收益就是市场收益与B系数的乘积。

只有拥有非凡洞察力的投资者才能稳定而正确地预测支配未来事件的概率分布，并发现隐藏在概率分布左侧尾部的不利事件下的潜在风险补偿收益。

成为价值投资者3大法则

1. 具备第二层思考才能获利
   • 第一层思考：只看到事情的表面，没有更一步对事件的分析。
   • 第二层思考：不单只思考事件一表面，还有更多对事件的分析

第一层思考是大众都会的事情，如果只会第一层思考，能得到的结果只会跟大众一样，不太可能会有更大的获利表现，唯有具备第二层思考才会有不一样的行动表现。

2. 买入价格决定购入标的品质
   • 看似公司的品质决定了价格，但这样的想起往往会造成买入的价格过高，而造成这笔交易的品质大大下降。因为买入的价格已经决定了这整笔交易的获利程度，好的价格才能有好的获利，不好的价格只能等着被别人获利，所以价格才是交易最大的都是。
3. 等待并不是进攻而是无声的攻击
   • 等待看似毫无作为，但却是保留实力最好的方式，当恐慌卖压发生时，市场一片哀鸿遍野。大家对市场避而远之的时候，此时当初的等待就变得价值连城，让你有能力能够大举进攻，建立起品质良好的交易部位。