巴菲特投资策略全书-阅读笔记
- 时间是好公司的朋友，是平庸公司的敌人。
- 高收益率的公司如能由公司内部生产运转资金，将有较高的投资报酬。
- 别人不同意你，并不能说明你对或错。你之所以正确，是因为你的数据和推理正确。
第1章 巴菲特投资思想的形成
一、 人生定位
巴菲特：成功就是获得了你想得到的东西，而幸福就是追求你想得到的东西。
虽然我不知道幸福具体是指的是什么东西，但我决不会去做任何不愉快的事情。当你们走出校门的时候，我建议你们去为敬仰的人做事，这样你将来就会像他们一样。
二、格雷厄姆智慧
《证券分析》的精要之处：一个基于理性评估、精心选择、投向分散的普通股组合即是一个正确的投资组合。
格雷厄姆提出： 投资是一种通过认真分析，期望保本并能有一个满意收益的行为。不满足这些条件的行为就叫投机。
格雷厄姆把“仔细分析”解释为“基于成熟的原则和正确的逻辑对所得事实仔细研究并试图作出结论”。格雷厄姆进一步把分析描述成三个步骤：描述、评判、分析。
- 在描述阶段：分析者收集所有突出的事实并把它们清晰地表达出来。
- 在评判阶段：分析者关心的是信息的质量，侧重于分析所得信息是否客观反映了事实。
- 在选择阶段：分析者判断所考察的证劵是否具有投资价值。
对于一个视为投资的证劵来说，其本金必须有某种程度的安全性，并有满意的回报率。[安全并非绝对安全，而是指在合理的条件下投资应不至于亏本。]
一个运用正确的逻辑进行金融分析，并遵循本金安全和合理回报率的原则的人即是一个投资者而不是投机者。
如果分析完对某公司的未来增长持乐观态度，并理一步考虑将该公司股票添加到投资组合中去。那么有两种买入技巧:
- 在整个股市低迷时买入；
- 在股市不低迷，但该公司股票市价低于其内在价值时买入。
格雷厄姆建议投资者精力最好用来判识单个证劵是否被低估而不要去理会整个市场的价格水平。
三、安全边际
1. 格雷厄姆投资原则
- 不要失败！
- 不要忘记第一条原则。
这种“不要失败”的哲学使格雷厄姆同时坚持安全空间的两种选股方法。第一种方法是以不超过公司净资产2/3的价格购买股票，第二种方法是购买市盈率低的股票。
6. 格雷厄姆投资准则
- 收益率至今信用评级为AAA债券的2倍；
- 股价利润比例是以往5年最高数字的40%；
- 股息至少是AAA债券利息的2/3；
- 股价不应超过账面价值的2/3，最好是净流动资产的2/3；
- 贷款不应超过账面净资产；
- 流动资产应2倍于流动负债；
- 所有债务应不超过流动资产的2倍；
- 过去10年的利润成长率至少为年均7%
四、费雪大师的启迪
1. 获得超额利润的方式：
- 对获得能力在平均潜力以上的公司投资；
- 和最有能力的管理者合作。
2. 超额利润创造两个条件：
- 投资那些潜力在平均水准之上的公司；
- 向那些最有能力的经营阶层看齐。
3. 超额利润企业特质
- 公司能以高于一般企业水准的能力使销售与利润每年呈递增趋势。
- 以十年为一周期，找出那些在十年间，成长率高于平均水准的公司。费雪认为：能够预期获得高于平均成长率的公司第一类是幸运且有能力的；第二类是幸运来自其能力。
4.利润率
- 费雪寻求的公司不仅其产品和服务的成本低，而且致力于维持其低成本。
- 投资于收入仅敷支出的公司决不可能获得上乘的投资回报。这些公司在扩张时期能产生足够多的利润，但在经济困难时期他们的利润就会迅速下降。
5. 正直与诚实
- 对于公司经营者来说，投资者不仅需要他高于平均水准之上的经营能力，而且要求他们绝对正直和诚实，要检验他们的行为是否符合股东受托人的身份，还是只关心他们自身的福利。
- 费雪：要弄明白他们的意图，惟一的方法是看他们如何与股东沟通。一般说来，当企业劳动情况良好时，经营者会畅所欲言，而企业经营状况出现滑坡时，经营者会很诚恳地谈论他们的困难或少言寡语。
6. 费雪计分系统
- 企业的特质
- 经营者的素质
仅阅读一家公司的财务报告，并以此来判断是否值得对某家公司投资是不够的，而真正投资的基本原则，是尽可能从熟悉这家公司的人员中，获取第一手资料。 - “葡萄藤”网络方法
了解和掌握公司情况，建立一个“葡萄藤”状的网络，除拜访上市公司领导、走访上市公司这类的情况外，他对对企业的顾客及企业本身的多方位了解结合起来。
费雪投资组合少于十个公司，而且常常3-4个公司即可占去他股票投资的75%。费雪坚持认为，作为投资者必须做好一些事情，而将投资的股票投在投资人的优势圈里显然是十分重要的。
7. 操作建议
费雪：投资一家杰出企业的股票并长期持有它，能使你赚大钱。
买入时机：
- 有关企业不利消息出笼，一般会使股价下到一个低点。
- 企业或行业发展发生质变，为某种重大改革导致大幅度下降之初，都应买进股票。
- 一个企业的经济增长点启动之初，如某个企业兴建一个主要工厂之初，此时股价最低，以后会逐步走高。
卖出时机：
- 当你发现买进股票之前的评估工作有错误。
- 该公司经营状况不再符合要求。
- 发现另一家更好的公司股票。
五、学习超越
格雷厄姆：
数量分析家，重点强调了那些可以测量的因素——固定资产、当前利润以及红利等。格雷厄姆的研究范围仅限于公司档案和年度报告，而且也不去拜访公司顾客、竞争者或经理人员。为了减小风险，格雷厄姆建议投资者对他们的资产组合彻底多元化。
费雪：
质量分析家，重点强调他认为可以增加公司内在价值的因素：发展前景及管理能力。相对于格雷厄姆仅寻购买便宜的股票感兴趣，费雪购买那些有能力增加其长期内在价值的股票。费雪偏向于投资组合集中化而不是多元化，即投资组合包括几种股票。
巴菲特：
- 综合了费雪所坚持的公司业务及管理的质量方法和格雷厄姆所信奉的理解价格和价值的数量的方法。对巴菲特来说，格雷厄姆的安全空间理论是如此重要，以至于格雷厄姆方法的所有缺点都可忽略不计。
- 巴菲特同时倾心于格雷厄姆和费雪是容易理解的，格雷厄姆给了巴菲特有关投资的思考基准——安全空间，并且帮助巴菲特学会了控制情绪以便从市场波动中获得。费雪则教给了巴菲特实际可行的选股方法，使巴菲特能够判断出好的长期投资。
- 巴菲特同辈中的许多人都很有才华，严谨认真，富有献身精神，巴菲特之所以能超越他们完全是因为他令人仰视的战略执行能力。
二、巴菲特投资理论
巴菲特对预测抱着一种不屑一顾的态度，同时对股价的波动也毫不在意。
如果你今天买了一种股票并打算明天卖掉它，那你就进入了一桩风险买卖。预测股票短期内涨落的成功机会不会比掷硬币预测的结果好到哪儿去，你会有一半时间输掉。然而，如果你延伸你的投资周期至几年，并假设你刚开始的购买是明智的，你卷入危险交易的可能性就大大减小了。
三、多元化组合
多元化投资组合的主要好处在于降低个股的价格波动。
巴菲特：如果投资者提升对企业的关注强度，并且提高对企业经济状况的满意度，然后再购买股票—事实上也应该这样做—那么集中投资的策略反而会降低风险。
四、有效市场理论
市场经常是有效的这一观察是正确的，但由此得出结论说市场永远是有效的，这就错了。
如果有效市场理论是正确的话，除非靠机遇，否则几乎没有任何个人或团体能取得超出市场的业绩。有效市场理论不堪一击的原因：
- 投资者不总是理智的。
- 投资者对信息的分析不正确。
- 业绩衡量杠杆强调短期业绩，这使得从长远角度击败市场的可能性不复存在。
五、 投资者必备条件
- 必须能够控制自己的贪念，并专注于投资过程，绝不为贪念掌控，也绝不过于急功近利。如过度在意金钱，就无异于自找死路。必须懂得享受投资本身所蕴含的乐趣。
- 必须要有耐性。只应该在一种情况下买进股票，这种情况是：假如股市在未来10年将停止交易，你仍然乐于拥有该股票。
- 必须独立思考。写下买进股票的原因—“这支股票价格偏低，因为～～”在通通写下来后，便开始作决定，而无需考虑是否要和别人商量。假如你连自己作决定都不会，那么干脆就不要参与需要作决定的活动。
- 必须具有以知识为后盾的安全感和自信心。假如你缺乏自信，心虚与恐惧会导致你投资惨败。缺乏自信的投资人容易紧张，而且经常会在股价下跌时卖出股票。
- 接受你无法知道所有事件的事实。
- 具有弹性，然而绝不要以超值的价格购买股票。计算股票目前真正价值以及未来的价位，然后自问：“我真的如此有把握吗？”没有人能够聪明得把自己不想持有的股票转卖给其他人并从中获利，真正的大笨蛋就是自以为把烂股票再转卖给比自己更笨的人的那种人。
- 具有10年至15年理论与实践的基础。
- 具有绝对诚实的品德。
- 能够避免外界干扰。
六、多德市的超级投资者
人的天性中似乎存在着偏执的特色，喜欢把简单的事情弄得更复杂。
1. “铜板”游戏
来自“格雷厄姆——多德都市”的投资者所具备的共同智力架构是： 他们探索企业的价值与企业市场价格之间的差异。 他们只在乎： 价格与价值。
2. 价量行为
面对图形分析师研究的价量行为，我始终感觉惊讶。在目前电脑化的时代，人们之所以会大量研究价格与成交量的行为，理由是这两项变数拥有了无数的资料。研究未必是因为其具任何功用，而只是因为资料既然存在，学术界人士便必须努力学习操作这些资料所需要的数学技巧。
3. 价值投资
史洛斯 — 从来没有忘记自己是在管理别人的资金，这进一步强化了他对于风险的厌恶。他具有高尚的品格，并以务实的态度自持。对他来说，金钱是真实的，股票也是真实的——并从此接受了“安全保障”的原则。
芒格 — 投资组合集中在极少数的证券，因此纯净的变动比较激烈，但他仍然依据相同的价值折价法从事投资。以40美分的价格买进一美元的纸钞，人若不能够立即接受这项概念，就永远不会接受它。
史坦 — 他获得的价值高于他所支付的价格。这是他唯一的考虑。他无视价格动能、成交量与其他类似的变数。他只提出一个问题：该企业值多少钱？
超级投资者 — 心态上始终恪守： 买进的标的是企业，而非企业的股票。 每个人都受惠于企业市场价格与其内含价值之间的差值。
必须拥有知识，能够粗略地估计企业的价值。但是，你不需要精密的评价知识。
